7月7日消息，浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會(huì)第14期開講，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼，以及兩位證監(jiān)會(huì)原副主席李劍閣和高西慶齊聚線上，一同總結(jié)中國(guó)資本市場(chǎng)30年發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并探討新歷史機(jī)遇下的發(fā)展戰(zhàn)略。
證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在會(huì)上表示，黨中央從來(lái)沒有像現(xiàn)在這樣重視資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)變革面臨三大新形勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從過(guò)去的要素驅(qū)動(dòng)，債務(wù)驅(qū)動(dòng)逐步向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級(jí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵階段。肖鋼表示，具體來(lái)看，新舊動(dòng)能加快轉(zhuǎn)換，研發(fā)投入占比提升，高端制造和智能制造改變工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。
肖鋼表示，資本市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，我國(guó)資本市場(chǎng)30多年取得了巨大的成就，當(dāng)然也要看到新興+轉(zhuǎn)軌的特征存在的問(wèn)題，市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，資源配置效率不高，要解決資本市場(chǎng)問(wèn)題，必須要進(jìn)一步改革開放。只有依靠改革開放，才能打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
肖鋼認(rèn)為，當(dāng)前全球股市本身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還是比較大的，如被動(dòng)型基金規(guī)模巨大，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng)，美股前期多次熔斷也說(shuō)明市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出。中國(guó)金融市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)相比較，體現(xiàn)出較好的穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)和較強(qiáng)韌性。
附發(fā)言實(shí)錄：
肖鋼：非常感謝孫總。今天非常榮幸有機(jī)會(huì)參加“浦山講壇”，特別是李劍閣先生、高西慶先生兩位證券界的老前輩，也一起共同探討新形勢(shì)下中國(guó)資本市場(chǎng)變革的有關(guān)問(wèn)題。
正如孫總剛才介紹的，我想結(jié)合我最近的這本新書簡(jiǎn)要地介紹一下，也跟大家分享一下，新形勢(shì)下中國(guó)資本市場(chǎng)變革的有關(guān)問(wèn)題。
我們先看一看當(dāng)前的資本市場(chǎng)的形勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)黨中央從來(lái)沒有像今天這樣重視資本市場(chǎng)。黨的十八大以來(lái)，習(xí)近平總書記對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展做出了一系列的部署。2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確指出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。今年4月份，中共中央、國(guó)務(wù)院也發(fā)出了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》。改革力度之大，應(yīng)該說(shuō)是前所未有的。
這一系列的要求和部署，特別是對(duì)資本市場(chǎng)的要求，在這個(gè)《意見》當(dāng)中進(jìn)一步加以明確。也就是說(shuō)我們要完善股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，要改革和完善股票市場(chǎng)的發(fā)行、交易、退市等制度，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，要完善投資者的保護(hù)制度。這一切都給我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展指明了方向。
為什么在當(dāng)前形勢(shì)下，我們要強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)改革的重要性？我覺得可以從幾個(gè)方面來(lái)理解。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力從過(guò)去的要素驅(qū)動(dòng)、債務(wù)驅(qū)動(dòng)，逐步向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵階段。
我國(guó)現(xiàn)在所謂“三新”經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到16%以上，這幾年有了比較快速的增長(zhǎng)。我們國(guó)家的研發(fā)投入，也已經(jīng)占國(guó)民生產(chǎn)總值2%以上。2019年我國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量達(dá)到206家，首次超過(guò)美國(guó)，現(xiàn)在是居于全球第一。我國(guó)的高端制造和智能制造也不斷地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也在迅猛發(fā)展。
我們國(guó)家是以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，應(yīng)該說(shuō)是在特定的歷史條件下形成并且發(fā)展起來(lái)的。在一定的發(fā)展階段，靠商業(yè)銀行來(lái)配置金融資源是有明顯的優(yōu)勢(shì)的。也就是說(shuō)，依靠國(guó)家的信用和銀行的信用，它可以高效地動(dòng)員儲(chǔ)蓄和配置資金。特別是在投融資信息不對(duì)稱、法制不是很健全、契約關(guān)系不是很牢固、誠(chéng)信體系的建設(shè)也不完善這樣一個(gè)時(shí)期，靠商業(yè)銀行間接融資體系，可以很好地解決投融資信息不對(duì)稱的問(wèn)題，有利于高效的配置資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
但同時(shí)也應(yīng)該看到，這么多年來(lái)的發(fā)展，靠銀行的間接融資，債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理，發(fā)展質(zhì)量不高，資本產(chǎn)出效率下降。所以在進(jìn)入到工業(yè)化的中后期以后，資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來(lái)。
靠資本市場(chǎng)來(lái)配置金融資源，可以對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，特別是科技創(chuàng)新，提供一個(gè)激勵(lì)相融的機(jī)制。它能夠形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制。另外，資本市場(chǎng)對(duì)公司治理、公眾監(jiān)督的要求也比較高。所以靠資本市場(chǎng)的直接融資體系，在工業(yè)化的中后期是有利于促進(jìn)資本要素向創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)集聚，有利于促進(jìn)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。
我們國(guó)家要實(shí)現(xiàn)從要素驅(qū)動(dòng)、債務(wù)驅(qū)動(dòng)向新創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、效率驅(qū)動(dòng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，就必須加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。
其次，從全球面臨的新形勢(shì)來(lái)看，我們面臨百年未有之大變局，當(dāng)前各種逆全球化的思潮、民粹主義、單邊主義、保護(hù)主義進(jìn)一步興起，對(duì)未來(lái)全球的政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局和治理帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。
中國(guó)已經(jīng)深度地融入全球經(jīng)濟(jì)，特別是中美的博弈、競(jìng)爭(zhēng)加劇，其實(shí)說(shuō)到底，競(jìng)爭(zhēng)的核心是科技和金融的競(jìng)爭(zhēng)。
講到金融的競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)然包括貨幣競(jìng)爭(zhēng)、金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)和金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。金融素有“第二國(guó)防”之說(shuō)，資本市場(chǎng)在金融當(dāng)中又具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。所以從一定意義上說(shuō)，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，可以反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。
我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)這30年來(lái)取得了巨大的成就。我們用30多年的時(shí)間，差不多走過(guò)了西方國(guó)家上百年的發(fā)展歷程。當(dāng)然也要看到，我們國(guó)家的資本市場(chǎng)具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌的特征，市場(chǎng)發(fā)育先天不足，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡，資源配置的效率不高，市場(chǎng)的波動(dòng)過(guò)大。因此，要解決我們這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題，必須要進(jìn)一步的改革開放。
最近上交所發(fā)布了一個(gè)關(guān)于全球資本市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)告，圍繞四個(gè)方面的要素來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，分別是制度環(huán)境、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)功能、市場(chǎng)質(zhì)量。
在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍度這些重要的指標(biāo)上，我們國(guó)家是排到前面的，但是我們市場(chǎng)功能的波動(dòng)還比較大，比如說(shuō)IPO籌資上市公司的數(shù)量等等，特別是法治指數(shù)、營(yíng)商的便利指數(shù)，我們排名靠后。
盡管在很短的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)資本市場(chǎng)的地位得到了顯著提升，但是總體而言，通過(guò)多個(gè)要素和維度的衡量，我們?nèi)匀惶幵诘诙蓐?duì)。要進(jìn)一步的發(fā)展資本市場(chǎng)就必須要進(jìn)一步推進(jìn)改革開放。只有靠改革開放才能打造一個(gè)有活力有韌性的資本市場(chǎng)。
第三個(gè)方面，當(dāng)前疫情的全球蔓延，應(yīng)該說(shuō)深刻地改變了全球的經(jīng)濟(jì)金融體系和運(yùn)行的規(guī)則。這個(gè)疫情現(xiàn)在看不會(huì)是很短期的，它有可能會(huì)長(zhǎng)期化，所以帶來(lái)很大的復(fù)雜性。
今年上半年疫情蔓延期間，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈震蕩。股票、債券、外匯、期貨、黃金、原油等多項(xiàng)大類資產(chǎn)的價(jià)格都大幅波動(dòng)，應(yīng)該說(shuō)給經(jīng)濟(jì)金融造成了很大的負(fù)面影響。
這一次全球的疫情應(yīng)該說(shuō)和以往的全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)的情況相比，有很大的不同，波及的范圍更廣，持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)的難度也更大。
從這一次全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，我們也可以看到，這個(gè)市場(chǎng)的脆弱性不僅來(lái)自宏觀面和基本面，而且與市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、交易的機(jī)制、杠桿的水平、工具的創(chuàng)新等因素密切相關(guān)。
市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題仍然比較大。比如說(shuō)杠桿資金、量化對(duì)沖、高頻交易，加上現(xiàn)在被動(dòng)型基金規(guī)模巨大，使得自動(dòng)化的交易的數(shù)量在整個(gè)成交量當(dāng)中的占比過(guò)高。這樣就很容易造成龐大的交易群體的交易行為空前一致，而且速度驚人。這個(gè)勢(shì)必引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致相互踩踏，甚至于市場(chǎng)坍塌。
大家都知道，這次美股在十天之內(nèi)四次熔斷，其實(shí)就說(shuō)明了，除了外生因素、基本面、宏觀面的影響以外，其實(shí)市場(chǎng)本身結(jié)構(gòu)的問(wèn)題也是非常突出的。所以我們研究疫情對(duì)市場(chǎng)的影響，不僅要研究宏觀面、基本面，還要深入到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中去，研究它的運(yùn)行機(jī)理。
受到疫情的影響，我們的金融市場(chǎng)也發(fā)生了一些波動(dòng)。但是大家可以看到，跟全球的資本市場(chǎng)相比較，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等等，包括我們的原油市場(chǎng)，體現(xiàn)出較好的穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)和較強(qiáng)的韌性，總體上來(lái)講上半年的發(fā)展是不錯(cuò)的。
總之，在當(dāng)前這種形勢(shì)下，加快中國(guó)資本市場(chǎng)變革的重要的意義歸納一下是四句話：它是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展迫切需要；是增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)能力，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的迫切需要；是建設(shè)現(xiàn)代金融體系，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整現(xiàn)有金融體系和融資結(jié)構(gòu)，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)迫切需要；是推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的迫切需要。
資本市場(chǎng)是金融治理的天然主戰(zhàn)場(chǎng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)公司治理、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、市場(chǎng)預(yù)期、社會(huì)監(jiān)督等，具有多重的功能。發(fā)展資本市場(chǎng)有利于促進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，同時(shí)也可以優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理模式。
資本市場(chǎng)的發(fā)展要依賴制度建設(shè)。為什么說(shuō)制度建設(shè)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的作用？我認(rèn)為有這么幾個(gè)原因。
第一，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)，里頭要有投資，有資金。它是一個(gè)信息場(chǎng)，這里頭充滿著各種信息。它也是一個(gè)名利場(chǎng)，有的人在這里能賺錢，有的要虧本。但不管是資金場(chǎng)、信息場(chǎng)還是名利場(chǎng)，歸根結(jié)底它還是一個(gè)法治市場(chǎng)。
因?yàn)橘Y本市場(chǎng)參與的主體眾多，需求也多樣，所以要辦好一個(gè)資本市場(chǎng)，就必須要求所有參與主體，要具有基本的民事行為的能力。也就是說(shuō)，這種交易必須按照自愿、公平、等價(jià)、有償和誠(chéng)實(shí)信用的原則來(lái)進(jìn)行。無(wú)論是投資者、融資者還是監(jiān)管者，都要把規(guī)則放在第一位。
第二，資本市場(chǎng)的發(fā)展需要兩方面的條件。一是宏觀方面的環(huán)境或者叫條件。比如說(shuō)要保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，要有健全的法治環(huán)境，要建立一個(gè)高效的監(jiān)管制度，要大力培育誠(chéng)信社會(huì)。所有這些我覺得都是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境。這是指的外部環(huán)境，要發(fā)展資本市場(chǎng)，這是必需的。
同時(shí)也要看到，除了這些條件還不夠，資本市場(chǎng)本身的條件也是非常重要的，這些重要的條件都體現(xiàn)在制度化。
資本市場(chǎng)的制度的條件決定資本市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量。比如說(shuō)我們的發(fā)行制度，退市制度、交易的制度、信息披露的制度、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的制度等等。這些都事關(guān)一個(gè)資本市場(chǎng)它是不是規(guī)范的、有活力的、有彈性的、有韌性的，是不是活躍的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是不是符合實(shí)際的、符合市場(chǎng)需求的。說(shuō)到底，事關(guān)資本市場(chǎng)配置資源的效率和質(zhì)量。資本市場(chǎng)的發(fā)行、退市、交易等制度的不斷的變革，是驅(qū)動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵的因素。
回顧過(guò)去30年我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程，我們?cè)谫Y本市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)和建設(shè)當(dāng)中，始終堅(jiān)持一條主線，就是堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的取向。盡管有一些制度的設(shè)計(jì)，措施的出臺(tái)，可能會(huì)有所偏離，有的時(shí)候也出現(xiàn)搖擺，但是縱觀30年的發(fā)展，始終是沿著市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化這條主線在前行的。如果要說(shuō)30年來(lái)的制度建設(shè)有哪些寶貴的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為這是最重要的一條。
但同時(shí)我認(rèn)為這個(gè)任務(wù)還在路上，還沒有完成。這也是我們現(xiàn)在資本市場(chǎng)發(fā)展的短板，當(dāng)然更是未來(lái)的改革方向。
所以我們研究未來(lái)資本市場(chǎng)改革發(fā)展，構(gòu)建、明晰未來(lái)的發(fā)展思路，仍然是要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的取向。
內(nèi)容比較多，我就挑五個(gè)方面，簡(jiǎn)要地做一個(gè)介紹。
在新形勢(shì)下資本市場(chǎng)的五大變革，首先是深化注冊(cè)制改革和退市制度。
注冊(cè)制改革和退市制，一個(gè)是進(jìn)一個(gè)是出。
全球股票市場(chǎng)大部分是實(shí)行注冊(cè)制?？雌饋?lái)它是一個(gè)發(fā)行制度，但實(shí)際上涉及到整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)建設(shè)。股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是一項(xiàng)牽牛鼻子的工程，不把注冊(cè)制改革搞好，退市制度的實(shí)行就很困難。
資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，各個(gè)國(guó)家的模式也各不相同，沒有統(tǒng)一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。
第一個(gè)，企業(yè)是不是公開發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行、發(fā)行的價(jià)格如何，這都是由市場(chǎng)決定。也就是說(shuō)由發(fā)行人、承銷商和投資者等市場(chǎng)的主體來(lái)博弈。
第二個(gè)，股票發(fā)行注冊(cè)制仍然是要審核的，但這個(gè)審核是以信息披露為中心，以投資者的需求為導(dǎo)向。這個(gè)理念和我們的在核準(zhǔn)之下的審批是不同的。
在審核當(dāng)中，審核機(jī)關(guān)主要是對(duì)文件的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)。但是它對(duì)上市公司是不背書的。上市公司有沒有投資的前景、有沒有價(jià)值，審核機(jī)關(guān)是很難對(duì)此做出判斷的，這些都要交給市場(chǎng)主體來(lái)做出判斷。
注冊(cè)制在審核當(dāng)中特別重要的一個(gè)問(wèn)題，就是要對(duì)市場(chǎng)要有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。說(shuō)簡(jiǎn)單一點(diǎn)，就是上市公司從遞申請(qǐng)開始，到最后能不能上市，這個(gè)時(shí)間是可預(yù)期的，不是行政審核機(jī)關(guān)說(shuō)了算的。對(duì)于市場(chǎng)的主體，就是上市公司當(dāng)然還包括投資者、中介機(jī)構(gòu)，大家都是可以可預(yù)期的。大概送進(jìn)去，我就知道3個(gè)月還是6個(gè)月，行還是不行。這一點(diǎn)雖然比較微小，但是意義重大。有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，非常重要。
最后一個(gè)，注冊(cè)制的體制實(shí)際上是各個(gè)市場(chǎng)主體要?dú)w位盡責(zé)。什么意思呢？就是發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)把關(guān)的責(zé)任，投資者要自擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者要行使事中事后的監(jiān)管，嚴(yán)厲懲罰違法違規(guī)的行為。
去年科創(chuàng)板的開設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要的里程碑，也是一項(xiàng)重大的制度的創(chuàng)新。在科創(chuàng)板推出的同時(shí)也試點(diǎn)了注冊(cè)制，取得了很好的效果。經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊(cè)制改革。這是個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身，牽牛鼻子的工程，我們可以期待，在注冊(cè)制改革的引領(lǐng)和帶動(dòng)下，我們整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)會(huì)有顯著的改善。
在注冊(cè)制出臺(tái)的同時(shí)，進(jìn)一步加大退市制度的改革，條件就比較成熟了。因?yàn)樯鲜杏泻軐捜莸臈l件，以信息披露為中心，有可穩(wěn)定的預(yù)期，這樣就形成一個(gè)良性的循環(huán)。上市以后，如果不符合要求，必須要優(yōu)勝劣汰，由市場(chǎng)來(lái)解決退出的問(wèn)題。
目前我們國(guó)家的退市率還比較低，原因是多方面的。結(jié)合境外的退市制度，我認(rèn)為下一步要不斷探索符合我國(guó)國(guó)情的退市制度，進(jìn)一步加大退市的力度，形成一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境。
第二個(gè)方面的改革，是提高上市公司質(zhì)量，筑牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本盤。
上市公司是資本市場(chǎng)的基石，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤。我國(guó)上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。這7000多家上市公司，應(yīng)該說(shuō)涵蓋了我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分行業(yè)，是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的骨干，特別是盈利能力比較強(qiáng)的企業(yè)當(dāng)中，上市公司占的地位更加明顯。
促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量是我們市場(chǎng)發(fā)展最重要的一個(gè)基礎(chǔ)。良好的公司治理是上市公司長(zhǎng)期健康發(fā)展、資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)條件。離開了公司治理的這個(gè)條件，有活力的資本市場(chǎng)就會(huì)失去支撐。所以要搞好資本市場(chǎng)，必須加大力度，改革上市公司，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量的發(fā)展。
在提高上市公司發(fā)展方面，有幾個(gè)需要進(jìn)一步明確或者進(jìn)一步提出來(lái)研究的。
第一個(gè)就是應(yīng)該進(jìn)一步提高分紅。
總體來(lái)講，我們國(guó)家上市公司這幾年分紅的意愿、分紅的比率、分紅的穩(wěn)定性都有長(zhǎng)足的進(jìn)步。但是總體來(lái)講，現(xiàn)金分紅的吸引力還是比較低。相當(dāng)多的公司的股息率還低于存款利率，更低于商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率。有的公司甚至連續(xù)多年不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，成為名副其實(shí)的“鐵公雞”。
在這些方面我們下一步要進(jìn)一步加大上市公司分紅的力度，同時(shí)也要改進(jìn)上市公司回報(bào)股東的方式。現(xiàn)在單靠分紅比較單一，也還不夠。上市公司回報(bào)股東的方式應(yīng)該要日益多元化，比如說(shuō)股份回購(gòu)就是一個(gè)靈活的安排。
第二個(gè)是并購(gòu)重組，這是上市公司的一個(gè)很重要的優(yōu)化資源配置的功能，也是實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的一個(gè)重要的渠道，是提升上市公司質(zhì)量的一個(gè)重要的途徑。
近幾年來(lái)，我們并購(gòu)重組發(fā)展得比較快，起到了積極的作用，特別對(duì)那些符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策、有利于創(chuàng)新發(fā)展的重要的資產(chǎn)項(xiàng)目重組，起到了很重要的作用。今后還要進(jìn)一步加大政策支持力度，同時(shí)也要進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，提供靈活的定價(jià)空間，盡量地減少不必要的行政的干預(yù)，同時(shí)要豐富并購(gòu)重組當(dāng)中支付的工具和融資的方式。
當(dāng)然，我們國(guó)家在并購(gòu)重組當(dāng)中也出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題。所謂的搞忽悠式重組，實(shí)際上使得投資者受損，這種情況應(yīng)該加以避免，加以規(guī)范和糾正。
第三個(gè)方面的改革，是堅(jiān)定不移推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放。
國(guó)際化是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的方向之一，也是近年來(lái)資本市場(chǎng)研究的一個(gè)熱門話題。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，一定是一個(gè)開放包容的市場(chǎng)。通過(guò)開放，可以引入優(yōu)質(zhì)的資源，提供一個(gè)良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，以開放倒逼市場(chǎng)的改革，有利于提高我國(guó)資本市場(chǎng)配置全球資源和服務(wù)我國(guó)開放型經(jīng)濟(jì)的能力。
所以下一步，要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，必須要進(jìn)一步暢通國(guó)際國(guó)內(nèi)循環(huán)，資本市場(chǎng)本身還要進(jìn)一步加大開放的力度。
2013年黨的十八屆三中全會(huì)做出改革決定，首次提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。近幾年來(lái)，金融的改革開放進(jìn)一步提速，涉及到資本市場(chǎng)的開放也進(jìn)一步地加快。在引進(jìn)來(lái)、走出去這兩個(gè)方面，都取得了重大的進(jìn)展。
當(dāng)然，由于我國(guó)目前還是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，對(duì)外開放必然會(huì)帶來(lái)一些不穩(wěn)定因素，對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。比如說(shuō)跨境資金大幅進(jìn)出，可能造成金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
在資本市場(chǎng)當(dāng)中，還有一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題，就是所謂的核心金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)和核心資產(chǎn)被收購(gòu)的問(wèn)題。這些都是事關(guān)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。怎么樣來(lái)引導(dǎo)和規(guī)范境外資金，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定，這給我們的監(jiān)管能力帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。
資本市場(chǎng)的開放也不能單兵突進(jìn)，它和資本項(xiàng)下可兌換、人民幣國(guó)際化、匯率機(jī)制改革等，也是相互關(guān)聯(lián)的。所以要把資本市場(chǎng)的開放放到整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融開放的格局當(dāng)中，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。特別是要加強(qiáng)開放中金融監(jiān)管能力的建設(shè)，同時(shí)也要積極地參與國(guó)際金融的治理，加快完善跨境監(jiān)管的協(xié)作機(jī)制，在這個(gè)方面任務(wù)就更加繁重。
第四個(gè)方面的改革，是要積極的發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迎來(lái)了一個(gè)新的發(fā)展的契機(jī)。在疫情之前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)就發(fā)展迅速，通過(guò)這一次疫情，各國(guó)都充分地認(rèn)識(shí)到發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性和緊迫性，各國(guó)都在加大投入。
未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必越來(lái)越激烈。我們國(guó)家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融的發(fā)展應(yīng)該說(shuō)走在世界前列，資本市場(chǎng)在數(shù)字、數(shù)據(jù)的運(yùn)用也是走到前面。
90年代我國(guó)資本市場(chǎng)一開始就都是無(wú)紙化的，應(yīng)該說(shuō)超越了別的國(guó)家，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家上百年打手勢(shì)、有紙質(zhì)股票的這種傳統(tǒng)交易模式，確實(shí)體現(xiàn)我們的后發(fā)的優(yōu)勢(shì)。
未來(lái)在發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)的方面，我們?nèi)匀幻媾R不少的挑戰(zhàn)，包括：
第一個(gè)方面，全球化競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。我們的證券基金機(jī)構(gòu)，在IT方面的投入還是不足的。特別跟國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司、基金管理公司相比，我們?cè)诳萍挤矫娴耐度脒€仍然不足。
第二個(gè)方面，與數(shù)字貨幣的融合也面臨挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在不少國(guó)家都在研發(fā)法定數(shù)字貨幣，將來(lái)法定數(shù)字貨幣發(fā)行以后，它和資本市場(chǎng)怎么融合？會(huì)帶來(lái)哪些根本性的變化？
第三個(gè)方面，我們資本市場(chǎng)的一些科技型的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，就是科技公司和金融機(jī)構(gòu)他們?cè)趺椿鞓I(yè)，這個(gè)問(wèn)題越來(lái)越突出。
不少的科技公司在從事資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)、金融的業(yè)務(wù)。我們的金融機(jī)構(gòu)，包括證券基金等機(jī)構(gòu)也要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有的金融集團(tuán)實(shí)際上也要轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)科技公司。所以這兩者相互融合，相互競(jìng)爭(zhēng)，相互混業(yè)這種新的情況就比比皆是。這對(duì)我們整個(gè)金融業(yè)、金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范提出新的課題。
第四個(gè)方面，面臨監(jiān)管的挑戰(zhàn)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融，特別是數(shù)字資本市場(chǎng)發(fā)展的情況下，怎么樣形成一個(gè)新的監(jiān)管框架、監(jiān)管手段和監(jiān)管工具，改進(jìn)監(jiān)管的方法，這個(gè)和傳統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管相比，就面臨很不同的新的形勢(shì)。
第五個(gè)方面，就是消費(fèi)者的保護(hù)，投資者的保護(hù)，這個(gè)任務(wù)越來(lái)越繁重。在數(shù)字金融、數(shù)字資本市場(chǎng)發(fā)展的條件下，有的產(chǎn)品，有的業(yè)務(wù)它的邊界越來(lái)越模糊，我們的法律法規(guī)也跟不上。在這種情況下怎么樣保護(hù)好投資者跟消費(fèi)者，也是一個(gè)很大的問(wèn)題。
第六個(gè)方面，數(shù)字資本市場(chǎng)的發(fā)展還面臨組織變革的問(wèn)題。最典型的比如虛擬資產(chǎn)交易所，將來(lái)勢(shì)必是會(huì)發(fā)生的。對(duì)這樣的組織機(jī)構(gòu)變革，怎么樣來(lái)對(duì)待，也是我們可能會(huì)需要遇到的問(wèn)題。
另外，金融機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，它的內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)也必須要改變。所以對(duì)證券基金行業(yè)、期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的內(nèi)部的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)運(yùn)行的流程和模式必須再造，必須以客戶為中心，而不是像現(xiàn)在以產(chǎn)品為核心和以賬戶為核心。這些方面就會(huì)帶來(lái)很大的變化。
對(duì)于數(shù)字資本市場(chǎng)的發(fā)展，目前很多問(wèn)題還有爭(zhēng)論，比如說(shuō)壟斷的問(wèn)題，發(fā)展路徑的問(wèn)題，去中介化的問(wèn)題，信息披露的問(wèn)題，投資者的普惠性和適當(dāng)性怎么平衡的問(wèn)題。這些問(wèn)題都是我們?cè)谘芯?、發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題上需要進(jìn)一步明確和探討的。
未來(lái)發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)，有幾個(gè)原則需要進(jìn)一步的達(dá)成共識(shí)。
第一個(gè)是，我們發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)必須堅(jiān)持開放、包容、共享、公平的原則。按照數(shù)字化的思維建設(shè)數(shù)字資本市場(chǎng)，不能關(guān)起門來(lái)搞發(fā)展。
第二個(gè)是，我們要積極擁抱新技術(shù)，審慎地創(chuàng)新業(yè)務(wù)的模式，融合互聯(lián)網(wǎng)公司和國(guó)際同行的經(jīng)驗(yàn)，加快資本市場(chǎng)和科技融合。
第三個(gè)是，要促進(jìn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，營(yíng)造一個(gè)公平的市場(chǎng)環(huán)境。
第四個(gè)是，緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，來(lái)進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新。數(shù)字資本市場(chǎng)和傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)雖然在技術(shù)上、模式上、手段上有很大的創(chuàng)新，但是它的本質(zhì)沒有發(fā)生改變，就是資本市場(chǎng)還是要服務(wù)于企業(yè)，服務(wù)于投資者。也就是說(shuō)，通過(guò)數(shù)字資本市場(chǎng)的發(fā)展，最終一定要給企業(yè)、給實(shí)體經(jīng)濟(jì)、融資者、投資者帶來(lái)實(shí)惠和便利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這是發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)根本的目的。
最后簡(jiǎn)單講講加強(qiáng)法治建設(shè)和提高監(jiān)管水平。
依法治市是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)，也是保障市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的關(guān)鍵抓手。一個(gè)市場(chǎng)成不成熟，實(shí)際上就看它對(duì)法治的依賴是不是強(qiáng)。成熟的資本市場(chǎng)必然是一個(gè)高度依賴法治的市場(chǎng)。所以在這個(gè)方面，我們要進(jìn)一步的加大力度。
很高興的就是看到新修訂的《證券法》于今年3月1日正式開始實(shí)施，可以說(shuō)是資本市場(chǎng)法治建設(shè)的一個(gè)里程碑的事件，對(duì)于未來(lái)的資本市場(chǎng)改革發(fā)展必將起到一個(gè)重要的指導(dǎo)作用。
同時(shí)我們應(yīng)該看到，當(dāng)前困擾資本市場(chǎng)改革發(fā)展的法治問(wèn)題還是不少：行政管理介入過(guò)度，同類市場(chǎng)活動(dòng)制度規(guī)則統(tǒng)一性不夠，不同層次市場(chǎng)的法律制度安排相互混淆，有關(guān)市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的頂層制度設(shè)計(jì)不足，法律制度規(guī)則完善機(jī)制也還不健全。
下一步應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)法治建設(shè)，重點(diǎn)包括：理順多層次資本市場(chǎng)的法律邏輯，在現(xiàn)有法律體系下完善相關(guān)制度安排；弘揚(yáng)我國(guó)的優(yōu)秀法治傳統(tǒng)，借鑒英美法系有益經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的法律體系；建立適合我國(guó)國(guó)情的證券集體訴訟制度，強(qiáng)化投資者的保護(hù)。
特別在這個(gè)法治建設(shè)當(dāng)中，要為我們國(guó)家投資銀行的發(fā)展壯大提供法治的條件。總體上來(lái)講，現(xiàn)在我們對(duì)投資銀行的法律的限制規(guī)定比較多。由于它的功能受到比較大的限制，所以不太容易發(fā)展壯大。所以下一步要對(duì)有關(guān)的一些法律法規(guī)進(jìn)行一些有必要的調(diào)整，讓投資銀行依法來(lái)壯大自己的業(yè)務(wù)的功能，在直接融資體系當(dāng)中發(fā)揮它的重要作用。就像有的人講過(guò)，要間接融資找商業(yè)銀行，要直接融資要找投資銀行。下一步這個(gè)方面我覺得很應(yīng)該進(jìn)一步的研究。
在監(jiān)管的問(wèn)題上，應(yīng)該說(shuō)這幾年監(jiān)管體系不斷完善，監(jiān)管得到了很大的加強(qiáng)。但是也看到，監(jiān)管還存在不協(xié)調(diào)，存在空白，有的也存在一些交叉。分業(yè)監(jiān)管體系應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不適應(yīng)金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。所以，今后應(yīng)該要進(jìn)一步加強(qiáng)金融的監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。
從資本市場(chǎng)的監(jiān)管來(lái)看，監(jiān)管部門的核心職責(zé)概括起來(lái)就是“兩維護(hù)、一促進(jìn)”。也就是說(shuō)維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。處理好創(chuàng)新和規(guī)范的關(guān)系是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。
要提高監(jiān)管的水平，必須要加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。所謂監(jiān)管的轉(zhuǎn)型，就是指監(jiān)管理念、監(jiān)管模式和監(jiān)管方法革新和轉(zhuǎn)變的過(guò)程。這是對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)代證券期貨監(jiān)管的進(jìn)一步探索，本身也是資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的內(nèi)在要求，是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流的必由之路。
推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”。
一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理功能均衡、更好地保護(hù)投資者特別是中小投資者轉(zhuǎn)變。
二是監(jiān)管重心從偏重市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。
三是監(jiān)管方法從過(guò)多的事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。
四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。
五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變。
六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。
時(shí)間關(guān)系，我就和大家分享一些。以上這些觀點(diǎn)，講得不對(duì)的，請(qǐng)大家批評(píng)指正。
謝謝大家！
